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一周宏观观察:全球流动性和大类资产何去何从?

2018-12-21 15:34 来源:九州ju111财经

  一周宏观观察:全球流动性和大类资产何去何从?

  美国加息 VS 中国“降息”:12 月 20 日凌晨 3 点,美联储公布 12 月利率决议:将联邦基金目标利率区间由 2.00%-2.25%上调 25 个基点至 2.25%-2.50%,将 2019 年加息次数由 3 次下调为 2 次;下调了 2018 和 2019 年 GDP 增速预期,上调了 2020 和 2021 年失业率预期,下调了 2018 和 2019 年的 PCE 通胀预期。对比之下,我国央行 12 月 19 日创设定向中期借贷便利(TMLF),可认为是定向降息。

  一、相关数据

  美联储 12 月如期加息,预计明年最多加 2 次甚至加 1 次

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  美联储 12 月如期加息,下调了经济和通胀预期,对明年的加息次数由 9 月预期的 3 次降至 2 次,维持 2020 年加息 1 次的预期不变,对失业率的表述由“下降”修改为“仍然很低”,并新增了“将继续监测全球经济和金融发展,并评估其对经济前景的影响” 的表述。9 月议息会议上,美联储将联邦基金目标利率上调 25 个基点至 2.25%-2.50%,创金融危机以来最高,符合市场预期。根据最新点阵图,预计 2019 年还将加息 2 次, 2020年加息 1次。与之对应,2019 年底联邦基金利率料为 2.875%(9月预计为 3.125%), 2020 年底联邦基金利率料为 3.125%(9 月预计为 3.375%);2021 年底联邦基金利率料为 3.125%(9 月预计为 3.375%)。     

       总体看,美联储声明略显鸽派,但鸽派程度低于市场预期。美联储主席鲍威尔在随后举行的新闻发布会上称,美国经济已经在过去一年强劲增长,自 9 月份 FOMC 利率决议以来,已经出现一些“交叉气流”。经济趋弱的证据包括海外经济增长迟滞和金融市场波动。美联储已经抵达了中性利率区间的低端,明年八次货币政策会议中的任何一次都可能行动。决议公布后,美元指数小幅反弹,由 96.6 回升至 97,10 年期美债收益率快速下行 8bp。

  根据最新点阵图,2019 年美联储将加息 2 次、2020 年加息 1 次。考虑到美国经济走势、贸易摩擦冲击和通胀走势,我们预计,2019 年加息将趋缓,中性假设为加息 2 次,不排除仅加息 1 次的可能性。

  二、本周国内宏观经济观察

  央行创设 TMLF,总体易松难紧,但非大水漫灌

  据央行官网公告,为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度,中国人民银行决定创设定向中期借贷便利(Targeted Medium-term lLending Facility, TMLF),根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况,向其提供长期稳定资金来源。

  TMLF 利率:操作利率比中期借贷便利(MLF)利率优惠 15 个基点,目前为 3.15%。

  TMLF 期限:操作期限为一年,到期可根据金融机构需求续做两次,实际使用期限可达到三年。

  TMLF 发放对象:支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行,可向中国人民银行提出申请。

  TMLF 如何操作:若银行符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力,可向中国人民银行提出申请。央行根据其支持实体经济的力度,特别是对小微企业和民营企业贷款情况,并结合其需求,确定提供 lTMLF 的金额。

  本次创设 TMLF 提示的货币政策信号,依然是易松难紧。虽然年底前降准概率低(财政存款下放在即),但是 2019 年降准概率仍然很大。一方面,对冲外汇占款可能存在的流失;另一方面,国内无论利率品净融资量(我们预计,2019 年利率债净融资量水平将较 2018 年提高。)还是传统信贷,都还需要降准投放的流动性来支持。

  但是并非大水漫灌。央行在《就创设 TMLF 答记者问》中提到“大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行,如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力,可向中国人民银行提出申请。中国人民银行根据其支持实体经济的力度,特别是对小微企业和民营企业贷款情况,并结合其需求,确定提供定向中期借贷便利的金额。”

  此外,在美联储议息会议前夜,中国央行创设了 TMLF。目前,即使美联储在 12 月加息,2019 年从点阵图情况来看,总体加息步伐大概率放缓,边际上对汇率的压力略有缓释。(近期美国部分经济指标有所放缓,主要包括房屋销售和建造支出等房地产数据放缓,非农新增就业人数不及市场预期。市场加息预期明显下降。FedWatch 显示,12 月议息会议加息概率为 71%,但 19 年加息次数为 0,远低于美联储 9 月会议点阵图显示的 19 年加息 3 次。短期来看,美联储加息步伐可能会在明年有所收敛,汇率压力有所缓释。).

  风险提示:如果通胀超预期上行,将影响我们对债市的判断。

  三、本周国外宏观经济观察

  12月美联储议息会议,波动率的再次冲击

  美东时间19日周三,美联储货币政策会后公布,所有货币政策委员会FOMC投票官员一致同意加息25个基点,将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%。

  美联储对市场的压力测试延续。12月美联储如期落地加息的靴子,如期没有像市场预期的那样宽松,也没有放缓监管的靴子——我们认为这释放了明显的对市场再次进行压力测试的信号,美股的波动率将继续抬升,直至这次测试的结束。

  美油的冲击可能仍未结束。10月开始的油价冲击可能仍将延续,一方面美国退出叙利亚的信号显示出对于原油供给端仍将延续相对宽松的状况,另一方面,美联储继续实行的压力测试,预计继续阶段性的拉低市场对于需求端的展望。

  关注人行的逆美联储调节。12月19日中国央行在美联储议息会议落地前,释放了货币政策宽松的信号,结合易行长此前对于内外均衡的讲话,我们的理解是,当前中国的货币政策将更关注国内信用环境下的货币宽松,政治局会议后伴随着信用疏通政策的继续释放,预计将逐渐扭转当前市场相对悲观的风险偏好。当然短期情绪波动的影响仍将存在。

  商品短期料仍将承压,关注信用修复的开启。在利率方向和强度未有明显改变的情况下,我们预计商品市场仍处在修复前的压力区间。一方面,经济数据的回落方向仍未转变,另一方面信用政策到信用落地的传导仍需要时间,叠加着外部的压力测试,商品市场短期的压力依然存在。

  “一周宏观观察”每周五更新,通过对一周国内外大事件梳理带你了解当下的经济环境,敬请期待。


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