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2月经济数据点评:企业生产仍谨慎 需关注就业对消费的影响

2019-03-14 17:37 来源: 格隆汇

  正文

  投资要点

  事件:1-2月城镇固定资产投资累计同比由5.9%略升至6.1%,工业增加值同比由5.7%降至5.3%,社会消费品零售同比持平于8.2%,我们认为:

  ● 工业:弱需求小幅回暖但企业生产仍谨慎。尽管1-2月工业增加值同比由5.7%降至5.3%,但季调后的产销率略有回升。结合2月制造业PMI新订单分项回升但生产分项则为2009年1月以来首次降至50以下,指向尽管弱需求小幅回暖但企业生产仍谨慎。分行业来看,汽车生产仍是主要拖累。同时,2月出口交货值当月同比仍处低位,结合1-2月进出口数据,指向前期“抢出口”致生产加速的效应已明显减弱。

  ● 投资:地产投资略升但下行压力不减。

  •   1-2月地产投资累计同比由12月的9.5%升至11.6%,为2018年7月以来首次回升,主要受到西部地区投资回升的拉动。但考虑到1-2月地产销售面积同比转负,且资金来源中的国内贷款累计同比自2018年4月以来持续为负,资金限制将进一步拖累地产投资。另外,2018年地产投资的重要支撑土地购置费自去年3季度以来持续放缓,其先行指标土地成交价款当月同比已经转负,也指向后期地产下行压力较大。

  •   1-2月统计局口径基建投资(除水电燃气)累计同比升至4.3%,老口径基建投资累计同比则由1.8%升至2.5%,低位有所企稳。提前下达部分新增地方政府债务限额可能预示着专项债发行节奏加速,有助于缓解地方资金压力。但考虑到1-2月财政收入增速受高基数影响可能压力较大,同时土地财政受限,数据指向1-2土地成交价款同比已转负,因此地方资金或仍是基建投资的重要约束。

  •   1-2月制造业投资同比继续回落至5.9%。尽管政府鼓励先进制造且旨在引导资金“脱虚向实”,但需求整体仍疲弱,同时企业利润回落,因此预计制造业投资仍有一定压力。

  ● 消费:社零低位企稳,关注就业对消费的影响。1-2月社零增速持平于12月的8.2%,呈现一定的低位企稳迹象。从限额商品销售来看,地产相关零售(家具、装潢、家用电器)均呈现明显的下滑,但包括化妆品、金银珠宝在内的可选消费有一定回升,而汽车销售降幅有所收窄。值得注意的是,2月全国调查失业率由4.9%跃升至5.3%,尽管低于5.5%的目标值,但为2017年1月有数据以来的次高值。同时人均消费收支数据指向居民,尤其是农村居民的消费意愿明显回落,后期需关注就业对消费的影响。


  ● 宽信用同时兼顾债务约束,政府或适度稳经济。中国当前的债务杠杆率已明显偏高,尽管政府引导宽信用,但当前的宽信用应避免进一步推高债务杠杆率,政府工作报告也指出M2和社融增速要跟名义GDP相适应。结合1-2月金融数据来看,1月份社融增速偏强而2月回归至相对合理的水平,或也进一步体现了政府不搞“大水漫灌”、适度稳经济的意图。

  风险提示:贸易风险;国内外经济、政策超预期。

(文章来源:格隆汇)

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